米乐m6下载:【招商机械·高端配备跨年引荐之一】恒立液压：液压件加快进口代替

　　因为三季度工程机械职业冷季不淡及公司毛利率大幅进步，成绩大超商场猜测，上调本年盈余猜测约25%，给予方针价元。现在股价已超越方针价，可是我国液压件进口代替刚开端，百亿商场在呼唤，恒立还有估值进步空间。

　　恒立是国内发掘机油缸龙头，活跃向液压泵阀与集成延伸。公司树立以来20多年，一向专心于液压元件的研制与制作。通过多年的堆集公司成为国内油缸龙头企业，并成功配套卡特彼勒、三一、徐工等龙头企业。此外公司加快展开液压泵阀与液压体系集成等事务，以全球抢先的液压集成商为方针前行。

　　挖机油缸年新机需求约30亿，恒立是肯定龙头。估量到2020年挖机销量达18万台，挖机油缸新机商场规划达28亿元。挖机油缸市占率从2008年的13.67%逐年进步至2017年上半年的51.78%，处于国内肯定的龙头方位。一起挖机商场向三一、卡特、徐工等恒立中心客户会集，这将进一步进步恒立产品市占率。

　　盾构机商场与国外商场给油缸事务供应微弱添加动力。近年来公司非标油缸占比逐渐进步，获益于国家城轨、管廊及地道的建造，盾构机油缸需求加快开释。 2017年上半年，公司盾构机油缸出售额约2亿元，同比添加137%，商场占有率超越70%。其它非标油缸本年涨价5%，毛利率大幅进步。

　　公司活跃布局国外商场，不断收成高端客户，国外收入毛利率高于国内，国外占比进步将必定程度推升公司盈余才干。

　　培养多年的新产品泵阀将放量。公司自2011年上市以来，通过自主研制和收买不断加码液压泵阀范畴，现在已给小挖小批量供货。下一年卡特封闭日本液压件工厂改为川崎供货，加重了职业供应严重的局势，国内主机企业开端重视培养供货商。咱们测算2020年国内发掘机液压体系年需求将到达100亿，假定公司泵阀5年到达20%市占率，将新增20亿元营收，现在收入不到2亿。

　　坚持“强烈引荐-A”出资评级。估量恒立下一年完成净赢利5.7亿，2017、2018年EPS为0.57、0.90元，2018年29倍，咱们以为工程机械液压件下一年将步入进口代替阶段，对应百亿商场，龙头企业液压件收入规划稀有倍添加的空间，按PEG=1，国产液压件子职业复合添加30-40%，，按2018年PE35-40倍核算，方针价32-36元。

　　恒立液压是一家出产液压元件及液压体系的公司，公司产品包含高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压体系、高精细液压铸件等。其液压产品的下流运用范畴包含：以发掘机为代表的行走机械、以盾构机为代表的地下掘进设备、以船只港口机械为代表的海工海事机械、以高空作业渠道为代表的特种车辆等。

　　公司树立于1990年，20多年来一向专心于液压元件的研制与制作。1999年开端进入挖机油缸商场，通过多年的堆集逐渐展开成为国内挖机油缸市占率榜首的企业。公司还在活跃展开液压泵阀与液压体系集成等事务，2012年收买上海立新，2014年树立恒立科技扩产，2015年收买哈威Inline，公司不断向全球抢先的液压体系集成商的方针前行。

　　公司的股权结构比较会集，控股股东为恒屹流体，持有42%的股权；实践操控人为汪立平宗族，直接或直接持有公司75.13%的股权。

　　公司的产品事务分为：发掘机专用油缸、重型配备用非规范油缸、液压泵阀、元件与液压成套设备、油缸配件、其他事务。挖机专用油缸首要运用在发掘机范畴。非标油缸运用范畴比较广，在盾构机、海工配备、桥梁矿山机械、风电、冶金等范畴都有运用。公司泵阀产品现在首要也用在工程机械上。液压成套设备运用范畴包含冶金、水泥、电力等。

　　公司为国内外工程机械龙头配套，产品质量逐渐得到认可。公司挖机油缸的客户包含卡特彼勒、三一重工、柳工、徐工等工程机械巨子；非标油缸客户有海工范畴的TTS集团、盾构机范畴的中铁铁建、风电范畴的贺德克等；液压泵阀2016年开端小批量供货，现在现已进入柳工、三一等国产挖机的供应体系；液压成套设备客户有我国中车等。优质的下流客户显示了公司强壮的技能实力与牢靠的产质量量。

　　恒立油缸质量优异，处于龙头方位。2016年公司取得卡特彼勒铂金奖章，一起取得了久保田、神钢、三一等闻名主机企业颁布的“2016年度优异供货商”称谓。现在公司产品占有了发掘机油缸50%以上份额，盾构机油缸70%以上份额，处于肯定龙头方位。

　　专心液压范畴，公司树立20多年以来，布局从油缸到泵阀，一向专心于液压产品展开。重视优异人才，公司在展开过程中不断引进日、德液压范畴专家，现在现已有了十多人的专家部队。还树立了四个全球研制中心，吸纳全球的优异人才参加恒立。

　　公司重视技能研制，近年来坚持着较高的研制投入，2014-2016研制费用占总营收份额别离为6.3%、8.0%、5.1%。现在公司共具有专利116项，研制的36项产品被江苏省科技厅认定为“江苏省高新技能产品”。深沉的技能堆集坚持着公司长时间的竞争力。

　　挖机油缸的客户包含卡特彼勒、三一重工等工程机械巨子；非标油缸客户有海工范畴的TTS集团、盾构机范畴的中铁铁建、风电范畴的贺德克等。优质的下流客户为公司树立客户壁垒，保证未来盈余才干的连续性。

　　公司不断推进进行全球化布局。一方面，在美国、日本树立子公司，并在世界各地建造营销与服务网络。另一方面，加快海外并购，先后收买了德国WACO与哈威Inline。2016年公司国外事务收入达4.0亿元，同比添加32.4%，占总营收份额29.2%。

　　遭到工程机械周期动摇影响，公司成绩阅历了大幅动摇。2011年发掘机出售到达17万台，之后最低跌到5.6万台左右，公司成绩迎来5年调整期。自2016年8月开端，遭到基建与更新需求的拉动，工程机械开端复苏，规划效应表现，成绩大幅上升，前三季度营收与净赢利别离到达20.26亿元与2.63亿元，别离同比添加109.51%和830.10%，全年净赢利有望回到2011年公司成绩高点。

　　从事务占比来看，油缸是公司首要收入来历，2016年非规范油缸事务占比40.88%，发掘机专用油缸占比38.62%，液压泵阀占比6.08%，元件与液压成套设备占比6.60%。近年来公司大力展开非标油缸、液压泵阀以及集成事务，加之挖机职业不景气，因而非标占比进步，但2017、2018成绩弹性首要开自于发掘机油缸和液压件。

　　规划效应凸显，公司盈余才干快速上升。近几年遭到收入下降，固定资产折旧添加影响，公司盈余才干继续下滑，2016年归纳毛利率与净利率从2011年的43.4%、28.67%下降至2016年的22.02%与4.92%。2017年工程机械景气量进步，尽管原资料涨价，但前三季度毛利率与净利率别离到达31.38%和13.65%，同比别离进步12个百分点和9.6个百分点。

　　油缸是恒立液压的主营传统产品，油缸的分类有许多种，依照额外压力来分类，能够分红低压油缸（2.5-6.3Mpa）、中压油缸（10-16Mpa）和高压油缸（大于31.5Mpa）。三类油缸的运用范畴也不同，低压油缸首要用在如机床、注塑机等加工机械上；中压油缸首要用在修建车辆、航空航天等范畴；高压油缸首要运用于工程机械、海工海事等范畴。跟着额外压力的进步，油缸的制作难度也逐级进步，其间发掘机油缸因为作业环境恶劣、作业频次高，工况杂乱等要素，制作难度处于油缸范畴的顶尖。

　　从2016年以来，受我国供应侧变革、基建出资添加、PPP项目、环保方针加快更新等影响，工程机械职业触底上升。房地产出资稳步上升，2016年全年新开工面积到达16.69亿平方米，同比添加8.10%，进入2017年后仍然坚持较高增速前9月新开工面积同比添加6.80%。与此一起，基建出资增速坚持高位，2017年前9月根底设施建造累计出资额到达12.44万亿元，同比添加15.88%。

　　下流需求回暖叠加更新需求：2017年10月尽管现已进入工程机械出售的传统冷季，可是挖机销量继续超预期，当月销量到达10541台，同比添加81.24%，本年累计销量到达11.25万台，同比添加98.21%。本年前十月挖机销量现已相当于2016年全年销量的1.6倍，咱们估量本年全年挖机销量挨近14万台。到2020年考虑存量挖机的更新需求，挖机总销量能够到达18-20万台。

　　发掘机结构也有所改变：跟着矿藏开工以及基建建造添加，大挖需求上升，小挖需求占比下滑。2016年大、中、小挖销量占比别离为55.1%、33.0%、11.9%

　　咱们估量2020年挖机油缸新机配套商场规划28亿元，更新商场年均近9亿元。一般状况下单台挖机需求运用4个油缸（2个动臂油缸、1个斗杆油缸和1个铲斗油缸），以2020年发掘机销量18万台核算，估量2020年大挖占比上升到2011年的高点14%，中挖占比32%，小挖略有下滑占比54%。发掘机油缸商场规划约为28.15亿元。2017年挖机存量挨近150万台，油缸更新商场宽广，假定挖机在作业4/5/6年时别离有10%、20%、30%需求替换油缸，估量2017-2020年挖机油缸的更新商场总计达35.40亿元，年均8.85亿元。

　　恒立首要是配套发掘机油缸商场，因而咱们这儿只具体猜测了发掘机油缸需求，假如加上泵车、轿车起重机、装载机、自卸车等工程机械产品，咱们测算2017年油缸新机配套商场规划大约到达89亿元。

　　发掘机油缸因为极高的制作难度以及下流主机厂严厉的供货商审阅体系，具有很高的进入壁垒。2010年前后，国内挖机油缸商场出现日资、韩资与自主品牌鼎足之势的局势。日资企业以KYB、小松液压为主导，韩资企业首要是东瀛机电，自主品牌首要是恒立液压，四家企业占有了国内挖机油缸90%以上的商场份额。

　　通过多年的展开，恒立后发先至，在曩昔几年工程机械景气量继续下行的状况下，不断蚕食外资品牌份额，挖机油缸销量增速继续超越职业增速。公司挖机油缸市占率从2008年的13.67%逐年进步至2017年上半年的51.78%，处于国内肯定的龙头方位。

　　2008年恒立挖机油缸销量4.22万只，2011年最高到达18.7万只，2016年恒立的挖机油缸销量为13.76万只，同比添加11.73%，收入为5.29亿元，同比添加29.98%。2017年上半年因为工程机械周期复苏，公司挖机油缸销量已超2016全年到达15.5万只，收入到达6.13亿元，别离同比添加123.18%和163.00%。

　　恒立于1999年开端进入挖机油缸范畴，通过17年对技能不断的打磨，挖机油缸产品逐渐遭到了下流客户的认可。公司首要配套大多数的国产挖机品牌，包含三一、徐工、中联、柳工等。此外2010年公司初次进入卡特彼勒供应体系，公司挖机油缸产品取得了全球工程机械龙头的认可，并逐渐开端配套日立、神钢、久保田建机、沃尔沃等世界闻名主机厂。

　　下流挖机商场会集度上升，公司中心客户市占率继续进步，推升公司挖机油缸销量。恒立的中心客户包含三一、卡特彼勒、徐工等，2016年这四家挖机市占率别离到达19.99%、14.21%、7.50%、5.03%。而且因为下流挖机CR5与CR10在不断上升，商场会集度进步，估量恒立中心客户的市占率仍将坚持升势，这将进一步拉动恒立挖机油缸的销量。

　　公司在2011年挖机油缸销量阶段性见顶之后，下流挖机销量继续下滑，公司油缸产能进入过剩状况，因而公司近几年都在不断拓宽油缸的下流运用范畴并大力展开非标油缸事务。现在公司现已成功进入盾构机、海工、高空作业渠道、冶金、风电等工程范畴。2016年公司非标油缸销量72478只，同比添加25.85%。非标油缸事务收入5.60亿元，同比添加8.53%，占营收份额从2011年的20.86%继续上升至2016年的40.88%，当然首要仍是因为发掘机销量下降。

　　恒立非标油缸中，盾构机、高端海工海事、特种车辆用液压油缸产品占有着半壁河山。其间，盾构机油缸坚持着高速的展开，公司从2009年初次批量出售盾构机油缸产品，之后敏捷扩展商场份额，2017年上半年，盾构机油缸出售额约2亿元，同比添加137%，商场占有率超越70%。

　　盾构机，全名盾构地道掘进机，是一种地道掘进的专用工程机械。盾构机已广泛用于地铁、铁路、公路、市政、水电等地道工程。盾构掘进设备的推进体系根本完成了液压化。依据盾构掘进设备规范不同，其推进体系、铰接体系需求不同数量的油缸。因为盾构机用于地道开挖时只能行进不能撤退，一般仅用于一次性作业，重置或修理本钱昂扬，因而盾构机油缸对牢靠性要求极高。

　　地铁建造不断加快，逐渐成为盾构机油缸添加的首要驱动力。2008年“4万亿”方针推出以来，全国现已有123个地铁建造项目取得发改委批复。估量2020年我国地铁总路程将超越6,000公里，每年新增约500公里，总出资额超越8,000亿元。从世界首要城市地铁建造的比照来看，伦敦密度最高，每万人地铁路程到达0.47公里，而我国北京的每万人地铁路程仅0.26公里，未来我国地铁建造空间仍然巨大。加快的地铁建造带来许多的盾构机需求，推进盾构机油缸商场展开。

　　地下管廊建造有望带来盾构机油缸新增需求。2016年，《政府作业报告》提出要开工建造城市地下归纳管廊2000公里以上，到2020年需求建成归纳管廊超越12000公里。我国首要城市现在归纳管廊建造与世界首要城市距离还很显着，建造空间巨大。而管廊建造有望进步盾构机运用份额，给盾构机油缸带来新增需求。

　　铁路、公路地道建造对盾构机油缸需求继续添加。我国于2016年印发了《中长时间铁路网规划》，提出：到2020年，铁路网络规划达15万公里。地道约占铁路路程5%，估量到2020年，需新建造铁路地道1300公里。此外，2016年我国公路地道1.4万公里，其间专长地道和长地道运用盾构机的份额较高，别离到达3623公里和6045公里，估量未来坚持稳定的添加。铁路、公路关于地道的建造将继续带来盾构机油缸的需求。

　　近年来，公司逐渐进步国外事务的比重，盈余才干得到进步。2016年公司国外收入到达4.00亿元，同比添加32.45%。国外收入增速继续高于国内，国外事务比重从2008年的3.38%快速上升至2016年的29.19%。此外，从事务毛利率上看，国外事务长时间高于国内事务，2016年国外事务毛利率为27.51%，比国内事务高8.21个百分点。跟着国外事务比重逐年进步，公司毛利率水平有望上升。

　　恒立不断加快全球布局，活跃拓宽欧洲、北美、日本等海外商场。2012年树立恒立美国分公司；2013年树立恒立日本株式会社；2014年收买德国WACO51%股权；2015年收买德国哈威Inline，并建立香港茵莱和卢森堡茵莱；2016年收买HARADA密封件技研株式会社。

　　通过一系列的全球化布局，公司的海外高端客户显着添加。现在全球工程机械排名前15的公司里，有8家企业运用恒立的油缸，一方面旁边面印证了公司产品质量优异，另一方面也说明晰公司全球事务的拓宽行之有用。

　　液压体系一般由五个部分组成：a）动力元件，一般指液压泵。其作用是将原动机的机械能转换成液体的压力能，向整个液压体系供应动力。b）操控元件，一般指液压阀。在液压体系中操控和调理液体的压力、流量和方向。c）履行元件，包含油缸和液压马达。其作用是将液体的压力能转换为机械能，驱动负载作直线往复运动或反转运动。d）辅佐元件，包含油箱、压力计、蓄能器等。e）动力前言，首要指液压油，作为压力传递的载体。

　　全球液压件商场规划大约在300-400亿美元左右。液压产品广泛运用于航空航天、舰船、环保配备、新能源配备、机床与东西、重型机械、工程修建机械、农业机械、轿车等配备制作业各范畴。

　　高端产品依靠进口，进口代替火烧眉毛。尽管我国液压件职业展开敏捷，可是大多数液压件出产、企业规划小、自主立异才干缺乏，大部分液压产品处于价值链中低端。因而我国液压件职业出现出一般液压件结构性过剩与高端液压件结构性缺少共存的局势，因为高端液压件产品研制出产水平缺乏，无法构成有用的供应，导致高端产品许多依靠进口。现在我国液压件商场规划约为80亿美元，国产液压产品占有65%的商场份额，可是大多会集于价值链的中低端。我国年均进口高端液压件估量在30亿美元左右，液压件的进口代替刻不容缓。

　　液压件下业许多，工程机械需求量最大。因为液压技能的许多长处，20世纪中期以来，从民用到国防，从一般传动到精细操控，液压都得到了广泛的运用。液压件职业的首要下流包含国防工业、冶金工业、工程机械、轿车工业等，跟着液压技能运用范畴和设备越来越宽、越来越多，液压传动的程度已成为衡量一个国家工业水平的重要标志之一。在许多下业中，工程机械职业占有着无足轻重的方位，对液压件的需求量最大。发掘机对液压件要求最高，运用的均是国外进口的高端液压件，中心液压件的收买本钱约为19万元，到达整机本钱的35%。与此构成鲜明比照的是，装载机对液压件要求较低，因而运用的均是国产液压件，而这些液压件的收买本钱约为14000元，仅占整机本钱的6%。

　　方针继续发力，液压职业国产代替脚步有望加快。国家近期相继发布《液压气动密封职业“十三五”展开规划》、《智能制作展开规划》和《我国制作2025》，中心根底零部件、先进根底工艺、要害根底资料和工业技能根底等工业根底才干单薄，是限制我国制作业立异展开和质量进步的症结所在。其间《液压气动密封职业“十三五”展开规划》明确指出，十三五期间，我国液压出售额年均添加不低于6%，到2020年到达669亿元，60%以上高端液压元件及体系完成自主保证，受制于人的局势逐渐缓解。

　　我国成为全球第二大液压件商场。现在全球最首要的液压件商场为美国、我国、德国和日本等。美国一向占有全球最大液压件商场的方位，我国液压件商场展开敏捷，液压件商场出售额全球占比从2008年的16%，快速添加到2016年的28%，已结成为全球第二大液压件商场。

　　国内工程机械存量商场巨大，液压件修理商场可期。通过多年展开，我国现在已构成了各类机械规划巨大的存量商场，据我国工程机械工业协会发掘机械分会核算，到2016年末我国首要工程机械设备保有量为672～728万台，发掘机商场保有量约为150万台左右。规划巨大的存量商场带来的售后修理能为高端液压件供应继续需求。一起因为我国工程机械普遍存在超负荷运转及保护缺乏的状况，液压件的实践运用期限缩短促进替换频率的进步。

　　咱们猜测国内发掘机液压体系的商场近百亿。现在全球液压件商场在400亿美元以上，国内液压件商场总量应该在100亿美元以上，工程机械是最大的运用下流之一。其间发掘机的液压体系以进口为主，液压泵和液压马达、液压阀和油缸的价值量占比别离为29%，26%和18%，泵阀等液压件的价值量是油缸的2-3倍乃至更多。咱们保存估量，发掘机泵阀液压体系年配套需求为100亿（按18万台*6万元/台套核算）。现在国内只有恒立能够配套小型发掘机，收入不到2亿元，稀有十倍的进口代替空间。

　　外国企业独占主机厂液压件供应。现在，全球的高端液压件简直被博世力士乐（Rexroth）、川崎重工（Kawasaki）、斗山等少量几家液压出产企业所独占，他们也占有了我国液压件出售商场的前三名。主机出产企业所需高端液压件首要依靠这些国外企业，国内极少量液压件出产企业能直接供应主机厂商，恒立液压也是在通过了多年的科研投入后，总算在2017年完成了对主机厂的小批量液压泵阀供货。

　　恒立比较早地布局了液压泵阀事务，2011年出资施行高精细液压铸件项目；2012年收买国内老牌液压件企业上海立新；2013年树立恒立科技；2015年收买哈威Inline。一系列布局悉数剑指高端液压泵阀。

　　高精细铸件项目为恒立泵阀事务夯实根底。液压范畴流传着一句话“得铸件者得全国”，高端液压件最中心的技能便是精细铸造技能，一般状况下，液压件关于铸件的技能要求比轿车发动机还要高许多。公司于2011年出资5.96亿元施行高精细液压铸件项目，构成了2.5万吨液压铸件制品的出产才干。通过多年的技能堆集，公司铸件良品率从一开端的不到50%，逐渐上升到现在的95%，并成功完成批量外供。2017年公司的柱塞泵泵体铸件产品被我国铸造协会评为“优质铸件金奖”。

　　收买上海立新带来液压件技能。恒立于2012年出资1.2亿元收买上海立新60%股权，后又继续增持至82.86%股权。上海立新是国内最老牌的液压企业之一，树立于1967年，有近50年的液压元件及体系研制经历。公司在上世纪80年代引进消化博世力士乐液压阀全套12000多种各类液压阀图纸技能，通过自主立异，研制出产压力、流量、方向三大类各型规范工业用液压阀以及定制各类液压集成体系。2012年上海立新现已堆集了液压范畴的117项专利，成功收买为恒立注入了许多的液压件技能。

　　树立恒立科技，扩展泵阀产能。2013年，恒立与上海立新一起出资树立常州立新（恒立出资5.7亿元占比95%，立新出资3000万占比5%），后改名为恒立科技。此外出资展开液压泵阀扩产项目，构成年产液压泵阀204万件的出产才干，估量下一年打破盈亏平衡点开端盈余。

　　收买哈威Inline，引进世界先进技能。2015年恒立以1.07亿元收买哈威Inline，并与哈威控股签定协作协议。哈威是德国排名前三的液压企业，具有60多年的展开前史，为超越70种工业设备供应液压技能解决方案，一起供应咨询、体系规划、CAD支撑。而哈威Inline是哈威控股的子公司，展开前史更为悠长，能够追溯到1901年，1974年被沃尔沃公司收买，1999年被哈威集团收买。哈威InLine的液压泵首要用于农林机械、重型货车和海洋工程配备，运用范畴与恒立有着杰出的互补性。

　　重视技能研制，为泵阀事务打好根底。多年以来，公司一向非常重视技能研制，先后树立了四个全球研制中心，引进十多名日德专家。从2013年开端，公司的研制费用一向在7000万-9000万之间，占经营收入比重坚持在5%以上，这在制作业企业中是一个比较高的占比。而许多的研制投入也收成了许多效果，2016年公司年度专利数量到达了90个，而且坚持着每年高速添加的态势。许多的技能堆集为公司拓宽泵阀事务奠定了厚实根底。

　　获益于下流需求升温，公司泵阀事务快速添加。2016年下半年至今，工程机械的快速回暖下，一些中心零部件如泵阀构成了必定程度的求过于供。2016年恒立的15T以下小挖泵阀产品完成量产，并得到了下流客户的认可，2017年开端小批量配套，2018年有望放量，中大挖液压件仍在紧锣密鼓地研制。

　　前面测算了国内发掘机液压体系年需求近百亿，估量未来恒立液压体系有望到达20亿元收入规划。咱们假定恒立泵阀事务展开能够仿制油缸事务的展开，5年后发掘机泵阀能够批量供货，产品市占率到达20%，这样液压体系收入能够到达20亿元左右，现在公司液压件收入不到2亿，还有十倍空间。

　　全球液压巨子包含博世力士乐、川崎重工、伊顿等，其2016年营收规划别离到达了59亿美元、134亿美元（液压事务大约占比5%-6%）、197亿美元（液压收入22亿美元）。而恒立2016年营收大约仅为2亿美元左右，仍有较大的生长空间。

　　咱们再对全球液压龙头博世力士乐进行具体的剖析，以期参阅其成功的经历，旁边面印证恒立的布局与生长空间。

　　博世力士是一家为各类机械和体系设备供应安全、精准、高效以及高性价比的传动与操控技能的企业。公司为行走机械、机械运用与工程、工厂自动化及可再生能源每一个细分商场的客户定制体系解决方案及服务，一起力士乐还为客户供应各种液压、电子传动与操控、气动、齿轮、线性传动及拼装技能。公司在全球共有31100职工，散布在欧洲、美洲、亚太区域和太平洋区域。2016年经营收入为50.77亿欧元。

　　许多的研制投入是坚持公司生机的要害。2016年力士乐投入研制费用3.3亿欧元，占营收的6.5%，而且多年以来研制费用占比一向高于职业平均水平（不到4%）。许多的研制投入使得力士乐一向是液压与自动化职业的引领者。

　　精细铸造技能是力士乐的立身之本。从公司的展开进程看到，力士乐前身是一家水力锻铁厂，于1930年开宣布高质量的精细铸造产品。尔后依托于精细铸件的优势于1952年切入液压范畴，并逐渐展开成为世界液压传动巨子。公司不断在更新自己的铸造技能，2015年力士乐开宣布3D砂模打印技能，以此来习惯杂乱的精细铸件。力士乐的展开进程也印证了优异的铸造技能是做好液压件的根底。

　　力士乐与恒立相对照，可见恒立高人一等。博世力士乐的展开经历总结起来在于两点：1、继续许多的研制投入。2、重视精细铸造技能的展开与更新。这两点与恒立的布局是相吻合的（恒立5%的研制占比与较早布局精细铸件），由此恒立的展开潜力可见一斑。

　　咱们以为全球发掘机液压件供应缺少，将促进国内主机企业加大对液压件企业的扶持，加之我国对高端配备中心根底零部件的方针支撑，未来3-5年将进入快速添加期，看好发掘机液压件百亿配套商场及进口代替趋势。估量恒立下一年完成净赢利5.7亿，2017、2018年EPS为0.57、0.90元，2018年29倍，咱们以为工程机械液压件下一年有望进入进口代替阶段，对应百亿商场，龙头企业液压件收入规划稀有倍添加的空间，按PEG=1，职业复合添加30-40%，，按2018年PE35-40倍核算，方针价32-36元。

　　工程机械职业动摇危险：前史上发掘机销量在2011年到达17万台，2015年最低跌到6万台，恒立液压油缸收入和赢利也遭到影响，2016年发掘机油缸出售收入占公司收入份额40%，因而存在职业动摇危险。

　　可交换债转股商场压力：公司大股东于2016年11月28日发行了可交换公司债券，发行规划为人民币5亿元，发行期限为2年期，对成绩没有摊薄，截止28日已悉数转完。

　　泵阀新产品放量低于预期：新产品批量出产存在不确定性，要通过5000小时试用才干装机，因而新产品放量是逐渐的。

　　1、《恒立液压三季报点评——非标油缸涨价5%，毛利率大幅进步》2017-10-31

　　2、《恒立液压中报点评：油缸成绩大幅添加，泵阀估量下一年盈余》2017-08-15